(電子商務研究中心訊) 投資要點
事件:公司發(fā)布2016年年報,全年實現(xiàn)收入35億元,同比+6%;歸母凈利潤3.5億元,同比-3%。其中Q4單季實現(xiàn)收入9.8億元,同比+6%;歸母凈利潤8161萬元,同比-18%;同時每10股派發(fā)現(xiàn)金4元(含稅);業(yè)績略低于市場預期。
傳統(tǒng)品類增速放緩,新品類和電商接力。全年葵瓜子收入25.4億元,同比+2%,其中電商和新品貢獻主要增量,估計電商貢獻葵瓜子收入超過5000萬元,新品主要為山核桃和焦糖瓜子,估計全年貢獻收入2.5億元左右,且下半年明顯放量,環(huán)比增速50%左右。電商收入1.9億元,爆發(fā)式增長,也是公司未來重點培育的業(yè)務,預計明年電商收入超過3.5億元。薯片實現(xiàn)收入2.1億元,同比+4%。堅果實現(xiàn)收入1.1億元,同比增速超過四倍,且毛利率翻倍,公司積極布局堅果初見成效。同時,海外實現(xiàn)收入1.8億元,同比+49%,主要受益于人民幣貶值和加大海外市場營銷,印尼、美國等貢獻較大。
毛利率下滑、費用率下降,投資收益和營業(yè)外收入影響單季度盈利能力。2016年公司毛利率31.1%,同比下滑1.5個百分點,主要因為:1、對葵瓜子原材料進行優(yōu)化,成本有所增加;2、毛利率較低的堅果和電商放量,同時新推出部分毛利率較低的產品;3、去年下半年包裝材料等價格有所上漲。三費率下降超過1pct,主要是公司持續(xù)推行事業(yè)部制改革,管理效率提升明顯。16Q4單季凈利率8.3%,同期下滑2.5個百分點:1、15Q4確認蔚然基金投資收益將近2000萬元;2、15Q4確認營業(yè)外收入1600萬元。
新品和電商協(xié)同,外延并購值得期待。目前,洽洽在傳統(tǒng)小包裝葵瓜子領域市占率已經足夠高,且渠道也足夠下沉;薯片行業(yè)市場競爭格局基本形成;豆類和花生類較難形成品牌優(yōu)勢;公司傳統(tǒng)業(yè)務較難有大的突破。未來發(fā)展重心在于新品和電商,且兩者具備較好的協(xié)同作用:開發(fā)新品,電商試錯成本較低,且傳導鏈條短、速度快,電商渠道利于公司開發(fā)新品。同時,電商是未來休閑食品的重要渠道,公司積極布局電商,利于長遠發(fā)展。另外,外延并購值得期待。
盈利預測與投資建議?？紤]到公司新品開發(fā)和外延并購進度不及預期,故下調2017-2019年歸母凈利潤至3.94億元、4.30億元、4.76億元,增速分別為11%、9%、11%,對應EPS分別為0.78元、0.85元、0.94元,動態(tài)PE分別為21倍、20倍、18倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動;匯率波動的風險。（來源：西南證券；文/朱會振；編選：網經社）
